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居民存款与股市  

2015-02-08 22:03:15|  分类: 股市操作 |  标签: |举报 |字号 订阅

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之前我一直用A股新增开户数观察股市,虽然2010年前证券公司新开户造假比较多,数据不太准确,但二者还是明显地正相关。下图中主图为2008年1月以来周开户数与股指的关系(交易日不足5天的已经作相应调整), 插入图则为2008年2月之前月开户数与股指的关系(交易日不足月没有调整)。图中的4个小红星为股数的4个历史大顶,其中2007年10月的顶部与本次的顶部相似,即开户数创新高之后5-6周后指数才创新高,但之后指数一路下跌没有像样的反弹;中间的两个顶部则是开户数与股数同时创新高,之后有明显的反弹。
  为此,如果历史重演,本次冲击3400高点为又一历史顶部,且之后指数最高不会超过3200。详见下图(左坐标轴为指数刻度,图中曲线为上证指数和深证综指;右坐标轴为开户数刻度,图中柱状线为开户数):

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  下面我们再以居民存款观察:
  我国的居民存款年增长状况,可以用指数型数学模型来刻画或形象(下图中X轴代表时间,以月为单位,Y轴代表居民存款,以亿为单位)。这个指数型方程中,最重要的一个参数就是0.0125这个常数,它表达了月增长率是个稳定的常数,换算成年增长率就是15%。这个数据从1999年12月开始到2014年12月整整15年,居民存款在该段时间都遵循着或围绕着年增长15%的规律波动。截至2014年底,居民存款增长到50.28万亿。

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  直观上看上图,其中偏离指数曲线比较严重的时段有2处,一是2007年3月到2007年10月,计7个月时间,二是2014年6月到12月计6个月时间。下面用定量分析偏离指数的情况:

我们用每个月的实际数据比上指数曲线上对应的数据,作为相对乖离率,然后再用图形表示出来(图的下方的红色柱状线表示乖离率,大于1说明增长速度比指数曲线快,小于1表示比指数曲线慢):

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  观察发现:2006年2月到2007年10月,计20个月乖离率是向下走跌的,截至到2007年10月。按照模型计算本应增长到18.39万亿,实际为16.39万亿,少增1.78万亿。2013年3月到2014年11月乖离率也是20个月的走跌,截至2014年12月。按照模型计算居民存款本应达到53.9万亿,实际为50.28万亿,少增3.62万亿。
  凑巧的是对应着两段时间的股市都被称作为牛市(第一张图中间的两个高点目前称为反弹,或小牛市)。

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  居民存款未按正常的年率15%的速度增长的原因,从数据看来是理财产品的崛起。2014年的银行理财出现了爆炸式增长,几乎每个季度的新增量都在2万亿左右规模,2014年年初的银行理财余额在10万亿,年底差不多在17到18万亿(这个理财余额数据引用海通证券姜超等人的报告,没有核实)。
  姜超报告说: 银行理财出现以后,约束银行理财投资范围的最重要的是最著名的8号文,它规定银行理财投资在非标类资产的比重不得超过35%,而所谓的非标就是各种包装后的贷款,而这也意味着银行理财对于贷款的配置比例远低于存款模式下的90%,而反过来银行理财必须把其资产的65%以上配置在标准化的资产,而无论债券还是股票都属于标准化的资产,而银行理财通常使用保本策略进行配置,亦即对股权类资产的配置比例控制在5%-10%以内,而60%左右配置在债券类资产。由此可见银行理财历史性地打通了居民储蓄和资本市场,其对债券的配置比例可以高达50-60%,远高于存款模式下的10%左右。而其对股票市场的配置也是完全畅通的,可以通过委托管理、杠杆配置或者fof的形式实现,而以往在存款为王的模式下信贷资金是禁止入市的。

中国股市的“养猪说”是典型的民间智慧,非常形象地刻画了中国股市。我国股市是散户为构成主体的市场。所谓的"猪",如量化则对应的就是居民储蓄。当城镇居民的储蓄积攒到一定程度时,只要股市表现出赚钱效应、尤其是政策号召做多,且伴随各色利好预期,就会有一部分储蓄资金看不到风险或不顾风险地投入股市,沦为权贵资本宰割的猪。由于相对于整个居民储蓄而言,投入股市的资金只占一小部分,因此,一波行情发展到一定高度,就会把“猪”宰杀殆尽,此时行情就会结束。这就需要等待居民再去积攒储蓄,再养出愿意投身股市的“猪”之后,才能启动新一轮行情。
  观察居民存款的波动,相当于观察“猪”的养成程度。可以用居民存款与流通市值的比值来观察,即存流比反映了居民存款与流通市值的相对差值,或者说反映了二者之间的比例倍数关系。
  还有一个指标----“居民存款除以流通市值的倍数”(以下简称“存流比”)可以用于观察。2006--2007大牛市或股改行情,在存流比达到1.84倍后掉头向下。后来在4万亿刺激下,存流比于2011年2月达到接近于1.55倍的位置,其后一路向下至2013年6月,该比值为0.65倍。一起到2014年6月才开始起步,目前位置(12月)为1.64。

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  存流比达到1.5左右,居民存款的“自然增量”已经难以满足流通市值上升的资金需求、只有存量定期存款转投股市才能维系股指上升或者横盘。这从A股证券市场每周开户数变动也可以印证。那么,接下来开户数能逆转跌为增吗?

吴敬琏将中国股市直接比喻为赌场,甚至认为还不如赌场有规矩。“赌场里面也有规矩,比如你不能看别人的牌。而我们的股市里,有些人可以看别人的牌,可以作弊,可以搞诈骗。坐庄、炒作、操纵股价可说是登峰造极。”吴敬琏进而揭示了中国股市的制度性缺陷。“由于管理层把股票市场定位于为国有企业融资服务和向国有企业倾斜的融资工具,使获得上市特权的公司得以靠高溢价发行,从流通股持有者手中圈钱,从而使股市变成了一个巨大的‘寻租场’,因此必须否定----‘股市为国企融资服务’的方针和‘政府托市、企业圈钱’的做法。”
  也就是说:中国股市是个财富转移大平台,一切服从于权贵意志(名义上是国家利益)的需要。那么,新?一届政府“政府托市、企业圈钱”的做法改变了吗?

  附关于指数型增长模型的数学应用知识:

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